Startup-Bewertung: Pre-Money, Post-Money und Verhandlung

Was bedeuten Pre-Money- und Post-Money-Bewertung?

Die Pre-Money-Bewertung ist der Wert, auf den sich Gründer und Investoren für die Gesellschaft unmittelbar vor der Finanzierungsrunde einigen. Sie bestimmt den Preis jeder neuen Aktie, die für den Investor ausgegeben wird.

Die Post-Money-Bewertung ist der Wert unmittelbar nach der Runde. Sie entspricht der Pre-Money-Bewertung zuzüglich des investierten Betrags, denn das Geld fließt in die Kasse der Gesellschaft.

Mit welchen Methoden bewertet man ein sehr junges Startup?

Klassische Finanzmethoden, die auf Gewinnen oder künftigen Zahlungsströmen beruhen, passen schlecht zu einem Unternehmen ohne Historie. In der Seed-Phase kombiniert man deshalb mehrere qualitative und vergleichende Ansätze.

• Vergleichswerte: die Bewertung bei jüngsten Finanzierungsrunden ähnlicher Startups nach Branche, Phase und Region. Gleichen Sie sie vorsichtig ab, denn öffentliche Informationen sind oft lückenhaft.
• Die Venture-Capital-Methode: Man geht von einem plausiblen Exit-Wert aus, wendet das vom Investor erwartete Renditevielfache an und leitet daraus den heute akzeptablen Wert ab.
• Bewertungsraster (etwa die Scorecard- oder die Berkus-Methode): Sie ordnen Kriterien wie Team, Produkt, Markt, Partnerschaften oder ersten Verkäufen einen Wert zu.
• Der bedarfsorientierte Ansatz: Man geht vom Betrag aus, der für die nächsten Meilensteine nötig ist, und vom Kapitalanteil, den die Gründer abzugeben bereit sind. Die Bewertung ergibt sich daraus.

Keine Methode liefert die Wahrheit. Sie helfen, eine Argumentation aufzubauen und zu prüfen, ob ein Angebot zum Markt und zu Ihrem Bedarf passt.

Was hebt oder senkt die Bewertung?

In dieser Phase kaufen Investoren vor allem ein Risiko. Alles, was dieses Risiko nachprüfbar senkt, stützt die Bewertung.

• ✓Ein vollständiges, sich ergänzendes Gründerteam mit klarer Rollenverteilung und Vollzeit-Engagement.
• ✓Marktbelege: aktive Nutzer, erste Umsätze, Absichtserklärungen, stetig wachsende Nutzung.
• ✓Ein Produkt, das funktioniert, auch wenn nur teilweise, und dokumentiertes Kundenfeedback.
• ✓Ein ausreichend großer Markt und eine glaubwürdige Vorstellung davon, wie Sie ihn erobern.
• ✓Geschützte oder schwer kopierbare Werte: Technologie, Daten, Know-how, Marke.
• ✓Eine saubere rechtliche Lage: gut verteiltes Kapital, Gesellschaftervereinbarung, eindeutig geklärte Rechte an Code und Marke.
• ✓Wettbewerb zwischen mehreren interessierten Investoren, der Ihnen Spielraum in der Verhandlung gibt.

Umgekehrt belasten ein unvollständiges Team, die Abhängigkeit von einem einzigen Kunden, ein dringender Liquiditätsbedarf oder eine bereits stark zersplitterte Cap Table den Wert oder die angebotenen Bedingungen.

Wie verhandeln Sie die Bewertung, ohne sich unter Wert zu verkaufen oder die nächste Runde zu blockieren?

Eine zu niedrige Bewertung verwässert die Gründer schon in der ersten Runde stark. Eine zu hohe Bewertung mag schmeichelhaft wirken, kann aber die nächste Runde erschweren, wenn die Gesellschaft nicht genug Fortschritte gemacht hat, um sie zu rechtfertigen.

1. 1Vom tatsächlichen Bedarf ausgehen: Wie viele Monate Arbeit und welche Meilensteine müssen bis zur nächsten Runde finanziert werden?
2. 2Den maximalen Kapitalanteil festlegen, den die Gründer in dieser Runde abgeben, unter Berücksichtigung späterer Runden und einer Reserve für Mitarbeitende.
3. 3Einige aktuelle, relevante Vergleichswerte mit Quellenangabe zusammentragen.
4. 4Die Belege präsentieren, die das Risiko senken, mit überprüfbaren Kennzahlen statt ehrgeiziger Prognosen.
5. 5Mehrere Investoren parallel treffen, um nicht von einem einzigen Angebot abzuhängen.
6. 6Alle Bedingungen verhandeln, nicht nur die Zahl, denn manche Klauseln wiegen so schwer wie die Bewertung.

Eine hohe Bewertung mit ungünstigen Klauseln, etwa einer schweren Liquidationspräferenz, kann für die Gründer weniger wert sein als eine bescheidenere Bewertung mit einfachen Bedingungen. Unser Ratgeber zum Term Sheet erläutert diese Klauseln.

Kann man die Bewertungsfrage aufschieben?

Ja, mit manchen Instrumenten lässt sich investieren, ohne den Wert der Gesellschaft sofort festzulegen. Die Bewertung wird dann bei einer späteren Runde bestimmt, oft mit einem Abschlag oder einer Obergrenze zugunsten der ersten Investoren.

In Frankreich ist das bekannteste dieser Instrumente der BSA AIR, den unser Ratgeber BSA AIR ausführlich vorstellt. Er vereinfacht eine kleine Runde, beseitigt aber nicht die Verhandlung: Sie verlagert sich auf Obergrenze und Abschlag.

Welche Fehler sollten Sie vermeiden?

• Pre-Money und Post-Money bei der Berechnung des abgegebenen Anteils verwechseln.
• Das Angebot mit der höchsten Bewertung wählen, ohne die übrigen Bedingungen des Term Sheets zu lesen.
• Die Reserve für Mitarbeiterbeteiligung, etwa BSPCE bei einer französischen Gesellschaft, nicht einrechnen, obwohl Investoren oft verlangen, dass sie vor ihrem Einstieg geschaffen wird.
• Sich auf Bewertungen aus der Presse stützen, die oft weiter fortgeschrittene Unternehmen oder andere Umstände betreffen.
• Unrealistische Finanzprognosen vorlegen, um eine Zahl zu rechtfertigen, was das Vertrauen beschädigt.
• Rechtsdokumente allein verhandeln, ohne Prüfung durch eine auf Finanzierungsrunden spezialisierte Anwältin oder einen Anwalt.